来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”<英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表/p>

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了(le)限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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