5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称(chē塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家ng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的(de)变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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