调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热(rè)度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27)滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我(wǒ)们(men)从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限(xiàn)以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油(yóu)需(xū)求出现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27(kù)压力，短期来(lái)看价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱(qū)动或(huò)较乏力。

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