事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字#ff0000; line-height: 24px;'>少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了(le)存(cún)款利(lì)率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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