美国债务(wù)上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙(xù)事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为(wèi)平淡，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政策(cè)，对美股也(yě)是一(yī)大利(lì)好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了(le)保(bǎo)证，在两(liǎng)年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运(yùn)行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可(kě)于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着(zhe)市(shì)场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极大抛(pāo)压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议(yì)中(zhōng)美联储(20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗chǔ)是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度。

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