私(sī)募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新(xīn)一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基(一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤jī)金(jīn)运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了规(guī)范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金初始(shǐ)募(mù)集及存(cún)续规模(mó)不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合(hé)同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的(de)全(quán)部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协(xié)会认可的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等(děng)方(fāng)式规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公(gōng)开募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明(míng)确(què)预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业(yè)务(wù)，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的(de)实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私(sī)募(mù)基(jī)金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营(yíng)和(hé)服务(wù)水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新(xīn)增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作(zu一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤ò)指引》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的(de)，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡(dù)期(qī)，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的(de)基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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