来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治(zhì)局4月(yuè)28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当前(qián)经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于(yú)预(yù)期(qī)。不(bù)过(guò)当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需求仍第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手然不足”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为(wèi)政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激(jī)

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议(yì)强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提(tí)升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的(de)方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体(tǐ)活力结(jié)合起(qǐ)来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市场化的(de)力(lì)量去推动经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手营。要(yào)下(xià)决(jué)心从根本上解决(jué)企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的(de)表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是(shì)“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进(jìn)文(wén)化旅游(yóu)等(děng)服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大(dà)城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议(yì)强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策(cè)的(de)重(zhòng)点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发(fā)展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人(rén)工(gōng)智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领(lǐng)域，要(yào)推(tuī)动平(píng)台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的(de)经(jīng)济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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