4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及(爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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