金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬cos180°是多少，cos180度等于多少升，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jìcos180°是多少，cos180度等于多少)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景(jǐncos180°是多少，cos180度等于多少g)下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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