私(sī)募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合(hé)私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十(shí)二(èr)条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区集要(yào)求方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式(shì)规(guī)避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)金融机(jī)构发行的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区产配置为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存(cún)、产品命名(míng)等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的(de)信息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急(jí)处(chù)置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)对投(tóu)资者资(zī)金来源(yuán)的合规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平(píng)落(luò)实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金(jīn)针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确(què)的基(jī)金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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