事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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