文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原(yu勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善án)因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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