4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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