金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门)业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的(de)行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门)消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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