1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思guó)内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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