文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑(huá)的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超(chāo)储的崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读主要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利(崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读)预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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