公募基金交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注(zhù)研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市(zī)验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言(yán)需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示，这类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了(le)解到，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募(mù)基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的(de)交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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