4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米liú)指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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