金融(róng)界5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记(jì)者(zhě)提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前(qián)价(jià)格(gé)低位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月(yuè)回(huí)落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是(shì)充足的。进(jìn)入(rù)4月份(fèn)以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对(duì)国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食(shí)品和(hé)能源由于受到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)国(guó)内(nèi)外(wài)多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗(zōng)商品价(jià)格与国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然(rán)气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而(ér)电煤(méi)需(xū)求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落(luò)客观上(shàng)有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数(shù)效(xiào)应明(míng)显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年(nián)以来(lái)已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据(jù)同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月(yuè)受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变(biàn)化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期(qī)一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金融(róng)机构，与居(jū)民理财(cái)回(huí)表、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开(kāi)始持续回(huí)升，而(ér)居(jū)民(mín)信一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著(zhù)弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资(zī)表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的(de)持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了(le)信用(yòng)派生和经济(jì)增(zēng)长的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲(bēi)观情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估(gū)；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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