事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎbno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗n)科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在(zàibno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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