金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　<笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花span style="BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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