原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对(duì)白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本(běn)形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高端(duān)一如既往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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