金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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