金融界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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