原本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速(sù)发展的企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身的(de)品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景(jǐn中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大g)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的(de)数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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