美国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一(yī)段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的(de)货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每(měi)次(cì)债务(wù)上限触及(jí)后均得到了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和(hé)行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限问题过(guò)度反(fǎn)应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似(shì)的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的(de)超额(é)收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对(duì)冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货币空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同政策，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随着美(měi)债上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策(cè)上(shàng)空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同

　　美国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐(lè)观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市(shì)场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发(fā)行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称，接下(xià)来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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