私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作(zuò)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初(chū)始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私(sī)募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金(jīn)合同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩方式(shì)规避监(jiān)管要(yào)求。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明(míng)确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除(chú)公开募(mù)集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为(wèi)股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交易系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要求。进一(yī)步(bù)细(xì)化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预(yù)案触发(fā)情(qíng)景、应急(jí)程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或(huò)其(qí)指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基(jī)金提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平(píng)私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩的灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资(zī)基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的(de)套(tào)利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整改要(yào)求，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投(tóu)资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存(cún)量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当(dāng)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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