调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季(jì)度芳烃市场(chǎng)的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于(yú)美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调(diào)油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经1dm等于多少cm 1dm等于多少m历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调油商对(duì)于(yú)今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年(n1dm等于多少cm 1dm等于多少mián)芳(fāng)烃走势(shì)存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提(tí)前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧(ōu)美地(dì)区成品油(yóu)供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口(kǒu)受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年(nián)调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi1dm等于多少cm 1dm等于多少m)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的(de)局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国(guó)汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是(shì)在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说将(jiāng)更加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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