私(sī)募(mù)基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基(jī)金业协(xié)会（下(xià)称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展和问(wèn)题(tí)导向，起(qǐ)草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集(jí)资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议(yì)的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个(gè)交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合(hé)投资(zī)、分散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的(de)全部私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基(jī)金以外(wài)的其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置(zhì)为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提(tí)供通道(dào)服(fú)务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规(guī)范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体来看(kàn)，同一(yī)实(shí)际控(kòng)制人(rén)控制的私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)在最近一(yī)年度末(mò)合计(jì)基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况(kuàng)和自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制定(dìng)并持续(xù)更新(xīn)流动(dòng)性风险应(yīng)急预(yù)案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发(fā)展，泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏回归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了(le)过渡(dù)期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的(de)私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等(děng)投资要(yào)求的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同(tóng)存(cún)续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限期(qī)整改。

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