金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(z这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊ōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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