来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续(xù)，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求(qiú)主要(yào)依靠(kào)自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会(huì)议首(shǒu)先强调了(le)今年(nián)的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议(yì)也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的(de)理解是，一(yī)季度(dù)GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不(bù)会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体活力(lì)结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更(gèng)多通(tōng)过(guò)激发市(shì)场(chǎng)化的力量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心和预(yù)期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提(tí)出，积(jī)极(jí)的财(cái)政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配(pèi)合(hé)”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸(mào)试验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技(jì)自(zì)立(lì)自(zì)强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不(bù)同是疫张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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