事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(b9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少iǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少g>——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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