金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句)场对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句)务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。 <也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句/p>

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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