文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(zài)于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加(jiā)大

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