近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　俄罗斯是资本主义还是社会主义>

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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