5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披(pī)露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新的(de)提法，但是这十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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