4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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