金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修(xiū)猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(j猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗ú)会(huì)议并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样(yàng)出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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