美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目(mù)前(qián)美国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务上限触及(jí)后均得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内(nèi)新1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利(lì)通过(guò)消除了美国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对(duì)于美(měi)债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多元化(huà)低(dī)相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美(m1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升ěi)债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避(bì)险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们(men)的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协议(yì)通(tōng)过后，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债。如(rú)果美(měi)联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此(cǐ)前(qián)暗示未(wèi)来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步(bù)确(què)认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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