美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过(guò)了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机(jī)制作(zuò)用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面以及(jí)全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的尾部(bù)风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的(de)避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续(xù)走高(gāo)，因为美(měi)债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见随着(zhe)美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业(yè)运行情况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如(rú)何为美(měi)债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其中(zhōng)有三个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸(mào)易顺差国(guó)是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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