近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵(云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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