来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(g49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数ǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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