来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　比较长的古诗词，比较长的古诗10句g>加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关比较长的古诗词，比较长的古诗10句于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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