文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自低位持(chí)续上(shàng)行(xíng)，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未回(huí)落，反而进一(yī)步走(zǒu)高。我们(men)认为(wèi)主要是(shì)源于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较(jiào)好，导(dǎo)致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏(mǐn)感度增加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月(yuè)末因素，预计短期内，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回(huí)落(luò)，4月21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上(shàng)行(xíng)幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与非银机构(gòu)间流动(dòng)性(xìng)没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的(de)期限(xiàn)利(lì)差(chà)也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税(shuì)期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字(zì)当头(tóu)，保(bǎo)持货(huò)币信贷(dài)合理增长，确(què)保(bǎo)利(lì)率水平(píng)合(hé)适，在追求经济提振的(de)同时(shí)，也注重(zhòng)防范市场过热(rè)带(dài)来的(de)金(jīn)融风(fēng)险。在满足(zú)广(guǎng)义流动(dòng)性(xìng)供需匹配的前提下(xià)，货币工(gōng)具力度可能会(huì)有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回(huí)购投(tóu)放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预(yù)示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于(yú)谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资金(jīn)融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通(tōng)常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能(néng)对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期票(piào)据利率走(zǒu)势(shì)，预计信贷增速较一季(jì)度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税(shuì)期(qī)缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整体资金(jīn)流出，因此向同(tóng)业融(róng)出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可(kě)能(néng)会(huì)导致债市脆弱(ruò)性和敏感度增(zēng)加，且投资者对于未(wèi)来一个月(yuè)资金利率上行的(de)担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质押式(shì)回购(gòu)成交量和我们测(cè)算的(de)杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资金收紧(jǐn)影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然处于历史相对(duì)积(jī)极的(de)水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对(duì)货币(bì)政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得(dé)市场(chǎng)上对于未来一个月(yuè)内资金价格上(shàng)行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回(huí)购资(zī)金的(de)期限(xiàn)被(bèi)动拉长，利率(lǜ)下行(xíng)空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月(yuè)前夕银(yín)行资金融出意愿一(yī)般较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期交易主线或延续(xù)政策(cè)与基本面预期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关注(zhù)资金(jīn)面没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行(xíng)货币政策不及(jí)预(yù)期(qī)；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行(xíng)间市场流(liú)动(dòng)性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思