原本被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资(zī)者关(guān)于库(kù)存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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