5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是(shì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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