金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？)出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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