2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游(yóu)板块的(de)盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数(shù)据(jù)显示(shì)，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料成本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利(lì)于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净(jìng)利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为8家、12家和自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上(shàng)中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏产业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛(máo)利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛利率最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签(qiān)订巨额订单(dān)，提前(qián)完(wán)成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提(tí)及量价双升，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易形成(chéng)规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大(dà)全(quán)能源2022年归(guī)母(m自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗ǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游45家企业2022年(nián)归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下(xià)游(yóu)领域的(de)光伏加工设备和(hé)逆(nì)变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板(bǎn)块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛(máo)利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货(huò)周转速度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能(néng)力(lì)有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片(piàn)的(de)阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工(gōng)业协会硅业(yè)分会公布的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅(guī)片企业的(de)经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季(jì)度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相(xiāng)较而言(yán)都有(yǒu)明(míng)显下行趋(qū)势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士(shì)认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供过(guò)于(yú)求(qiú)的(de)局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)等对中下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控(kòng)制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率等(děng)有一定(dìng)帮(bāng)助。

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