4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于1向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害01.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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