来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随着时(shí)间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问733是什么意思(wèn)题733是什么意思；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终733是什么意思点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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